新版經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)管理辦法發(fā)布

證監(jiān)會(huì)將實(shí)行差異化監(jiān)管防范利益沖突

□ 本報(bào)記者 周芬棉

為引導(dǎo)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)（以下簡稱經(jīng)營機(jī)構(gòu)）私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，加大對(duì)科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)舊版《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《資管辦法》）與配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下簡稱《運(yùn)作規(guī)定》）進(jìn)行修訂，形成新版《資管辦法》與《運(yùn)作規(guī)定》，自2023年3月1日起施行。

之所以發(fā)布新版《資管辦法》及《運(yùn)作規(guī)定》，按證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人的解釋：一是前期規(guī)范整改收官，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，需要總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)；二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能。為此，證監(jiān)會(huì)在基于審慎監(jiān)管原則下，更進(jìn)一步完善了制度體系，發(fā)布上述新規(guī)，以堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

明確信托關(guān)系

西北政法大學(xué)教授強(qiáng)力介紹，自2018年4月中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）以后，證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)相繼制定了各自領(lǐng)域的規(guī)章或規(guī)范性文件。在銀保監(jiān)會(huì)方面，主要是針對(duì)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理等出臺(tái)辦法，證監(jiān)會(huì)于2018年10月出臺(tái)舊版《資管辦法》及配套規(guī)范性文件。

新版《資管辦法》最明顯的一個(gè)特點(diǎn)是將資產(chǎn)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)界定為信托財(cái)產(chǎn)，強(qiáng)力認(rèn)為，這種界定適用于所有金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也就是說，所有金融機(jī)構(gòu)管理投資者的資產(chǎn)，與投資者之間形成一種信托關(guān)系，依照信托法的規(guī)定，受托管理資產(chǎn)，誠信忠誠、勤勉盡責(zé)，為投資者賺取收益。

所以證監(jiān)會(huì)發(fā)布的資管業(yè)務(wù)規(guī)章，與銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的類似資管規(guī)章相似，都要依據(jù)信托法的規(guī)定，遵循《指導(dǎo)意見》精神，賣者盡責(zé)，買者自負(fù)，不保本不承諾收益，沒有剛性兌付。

證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布的新版《資管辦法》與《運(yùn)作規(guī)定》，針對(duì)的是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)。這里的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，指的是證券公司、基金管理公司、期貨公司及上述三類公司依法設(shè)立從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司。

經(jīng)營機(jī)構(gòu)受托管理的資產(chǎn)亦非公開募集，與公募資產(chǎn)相比，屬于私募性質(zhì)。經(jīng)營機(jī)構(gòu)非公開募集資金或者接受財(cái)產(chǎn)出資，設(shè)立私募資產(chǎn)管理計(jì)劃，并擔(dān)任管理人，為投資者的利益進(jìn)行投資活動(dòng)，屬于《資管辦法》規(guī)范的范疇。

據(jù)北京中銀律師事務(wù)所律師吳則濤介紹，《指導(dǎo)意見》發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)據(jù)此出臺(tái)舊版《資管辦法》，廢止了所有此前發(fā)布的類似規(guī)章及規(guī)范性文件，包括《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《基金公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等。并作了過渡期安排，過渡期截至2020年12月31日，其間證監(jiān)會(huì)對(duì)存量資管產(chǎn)品進(jìn)行了整改，當(dāng)時(shí)存在的剛性兌付、通道業(yè)務(wù)、多層嵌套、高杠桿、資金池等問題基本得到了有效規(guī)范整改，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡；為后期資管業(yè)務(wù)開展回歸本源創(chuàng)造了較好的市場(chǎng)環(huán)境。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離

據(jù)了解，新版《資管辦法》與舊版在體例結(jié)構(gòu)上相同，均有十章，包括總則、業(yè)務(wù)主體、業(yè)務(wù)形式、非公開募集、投資運(yùn)作、信息披露、變更終止與結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制、監(jiān)督管理與法律責(zé)任、附則。條文數(shù)量幾近一致，舊版共八十五條，新版八十四條。

雖體例相同，但內(nèi)容上，新版無疑進(jìn)一步完善了制度體系。明確監(jiān)管原則和導(dǎo)向，即證監(jiān)會(huì)基于審慎監(jiān)管原則，根據(jù)經(jīng)營機(jī)構(gòu)公司治理、內(nèi)控合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)狀況，以其私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施差異化監(jiān)管。

對(duì)于作為受托管理資產(chǎn)投資的經(jīng)營機(jī)構(gòu)，防范利益沖突、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離、建立“防火墻”的精神貫穿始終?！顿Y管辦法》規(guī)定，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取有效措施，確保私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按規(guī)定與其他業(yè)務(wù)在場(chǎng)地、人員、賬戶、資金、信息等方面相分離；確保不同投資經(jīng)理管理的資產(chǎn)管理計(jì)劃的持倉和交易等重大非公開投資信息相隔離，控制敏感信息的不當(dāng)流動(dòng)和使用，切實(shí)防范內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易、利益沖突和利益輸送。

《資管辦法》還明確，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立公平交易制度及異常交易監(jiān)控機(jī)制，公平對(duì)待所管理的不同資產(chǎn)，對(duì)投資交易行為進(jìn)行監(jiān)控、分析、評(píng)估、核查，監(jiān)督投資交易的過程和結(jié)果，保證公平交易原則的實(shí)現(xiàn)，不得開展可能導(dǎo)致不公平交易和利益輸送的交易行為。

在關(guān)聯(lián)交易規(guī)制方面，《資管辦法》要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立健全關(guān)聯(lián)交易管理制度，對(duì)關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、交易定價(jià)方法、交易審批程序進(jìn)行規(guī)范，不得以資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)。

助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展

新版《資管辦法》及《運(yùn)作規(guī)定》在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之時(shí)出臺(tái)，其重大的使命就是通過直接融資方式，服務(wù)中小微企業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)通過放管結(jié)合，促進(jìn)私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)充分發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

主要表現(xiàn)是：依《運(yùn)作規(guī)定》規(guī)定，規(guī)范私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付及擴(kuò)募，滿足私募股權(quán)投資分期、分步投入的合理需求。私募股權(quán)資管計(jì)劃擴(kuò)募的，應(yīng)當(dāng)事先取得全體投資者及托管人同意、充分披露信息、確保合理估值。

《運(yùn)作規(guī)定》明確，從事并購?fù)顿Y、私募股權(quán)投資的資管計(jì)劃不受“同一機(jī)構(gòu)管理的全部集合資管計(jì)劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為其開展“投早”“投小”的創(chuàng)業(yè)投資以及并購?fù)顿Y打開空間。

許多私募股權(quán)資管計(jì)劃是通過SPV（即特殊目的公司）向標(biāo)的企業(yè)開展投資的。吳則濤表示，資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品通常不具有法人主體資格，無法直接持有目標(biāo)公司股權(quán)，通常管理人先設(shè)立SPV公司，資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品投資SPV公司，而后由SPV公司持有目標(biāo)公司股權(quán)。資管產(chǎn)品到期后，直接出售SPV公司持有目標(biāo)公司的股權(quán)就能實(shí)現(xiàn)退出。

為此，《運(yùn)作規(guī)定》明確，為滿足投資退出便利等合理需求，允許資管計(jì)劃通過SPV投資于標(biāo)的股權(quán)，但該SPV應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格界定，不能承擔(dān)募資功能，不得收取管理費(fèi)、業(yè)績報(bào)酬。

《運(yùn)作規(guī)定》完善了自有資金參與的運(yùn)作規(guī)范。放寬管理人自有資金參與比例，滿足管理人跟投的實(shí)際需要，同時(shí)要求自有資金的參與、退出應(yīng)當(dāng)事先取得投資者和托管人同意。

為防止假借股權(quán)投資名義規(guī)避監(jiān)管、滋生風(fēng)險(xiǎn)問題，《運(yùn)作規(guī)定》強(qiáng)調(diào)不得開展“明股實(shí)債”投資。所謂“明股實(shí)債”，按吳則濤的話說是，名為股權(quán)投資、實(shí)為融資借款，是具有保本保收益特征的所謂“股權(quán)”投資，投資者不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，這不符合股權(quán)投資不保收益的特征。